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　　发布日期：2019年3月8日

《魔域》表现波动，带动游戏收入全年增长超20%，估计19年再增18%。我们估计2018年全年游戏收入20亿元人民币（下同），同比增22%，其中PC端游戏收入增速跨越20%，抵达16.4亿元，手游收入跨越4亿元，增速约36%。我们以为增长的次要是《魔域》系列游戏对新老玩家的吸引，估量用户数同比增长约15-20%。2019年，游戏版号逐步放开，我们从近期发布的7批游戏版号中，查到网龙旗下游戏有3款获得版号，包括《魔域传说》、《魔域互通版》及《无境战地》。我们估计在《魔域》作为次要收入奉献的同时，2019年《魔域》IP系列游戏及其他新游戏IP 都会逐步奉献收入，估计2019年游戏收入增18%，抵达24亿元。

普米产品迭代及新兴市场拓展带动教育业务18年增30%。我们估计18年普米收入抵达22亿元，同比增25%。普米收入次要来自于兴隆国度，受害于普米互动白板的抢先市场地位以及产品迭代晋级的市场需求，价钱下跌推进普米在兴隆国度收入波动增长。18年普米拓展新兴市场，提供智慧教室处理方案，互动白板在莫斯科中标“智慧城市”方案，目行进入莫斯科接近2万间教室（1期+2期），我们以为俄罗斯的后期推销方案以及其他新兴市场（马来西亚、埃及等）的拓展将推进19年普米收入增长（15%）。
公司发布正面盈利预告，18年全年公司获得盈利，与我们的预期分歧。我们以为这次要受害于：1）魔域端游增长及老手游发布带动IP 热度及老游戏玩家回流；2）普米本钱控制带动盈利改善。思索魔域年度活动带动及新游戏发布方案，我们基于19-28年DCF模型，维持教育业务对网龙64亿港元的估值奉献（19年市销率1.7倍），上调19年游戏收入及盈利预测，基于8倍市盈率上调游戏业务估值，目的价从25港元上调至27港元。暂时来看，教育业务盈利情况将持续改善，游戏经过老IP运营及新产品坚持波动增长，维持买入。